Ипотека под 8% и «максимальный страх» на фондовом рынке: допустят ли США рецессию за год до выборов?

«Китай может в любой момент вывалить на рынок тонны американских «казначеек» (казначейские облигации — прим. ред.) и обвалить доллар США» Фото: «БИЗНЕС Online»

Два полюса экономики

В российской околоэкономической прессе в последние пару лет стала преобладать китаецентричность. Китай — большой и сильный, Китай — первая экономика мира, Китай запрещает поставку редкоземельных металлов и поставит западную электронику на колени (уже разрешил обратно — это был сугубо вопрос квот), Китай может в любой момент вывалить на рынок тонны американских «казначеек» (казначейские облигации — прим. ред.) и обвалить доллар США (т. е. лишить себя резервов), как хорошо, что мы дружим с Китаем. За кадром остается мрачная фиксация того, что КНР делает что можно и не делает что нельзя в смысле санкций и  выкручивает руки в деле поставок сырья.

С другой стороны, запоздалое признание о том, что «восточные рынки, мы должны понимать, что они еще более жесткие, с нами уже и там идет серьезная война, экономическая война», выдал недавно мэр Москвы Сергей Собянин. Он же сказал, что «и на Востоке никто не хочет дарить технологии — ни в области машиностроения, ни в области авиастроения, ни в области микроэлектроники». Китай при этом напрямую назван не был, но ни на кого более из тех стран (не относящихся к недружественным) и подумать нельзя — у остальных как-то особо и нет микроэлектроники, авиации и машиностроения. С автомобильной промышленностью, впрочем, Китай помог, хотя лицензионные клоны китайских JAC Sehol стоят в РФ (в рублях) примерно вдвое дороже относительно китайской цены (в юанях). Увы, это один из вариантов платы за «поворот на Восток», к еще более жесткой зависимости от внешнего контрагента.

«Индекс страха фондового рынка находится в нижнем секторе Extreme Fear (с англ. «максимальный страх» — прим. ред.) — при этом, что забавно, это не отразилось на «крипте», там настроения нейтральны» Фото: © Boris Roessler / dpa / www.globallookpress.com

США: ипотека под 8% и «максимальный страх» на фондовом рынке

Любопытно другое. Американского вопроса я касался совсем недавно, но за истекшие две недели в США произошло много интересного. Там заметно изменились настроения (sentiment). Индекс страха фондового рынка находится в нижнем секторе Extreme Fear (с англ. «максимальный страх» — прим. ред.) — при этом, что забавно, это не отразилось на «крипте», там настроения нейтральны. Далее — выросла ставка по базовой для США 30-летней фиксированной ипотеке, она составляет уже почти 8%, что есть уровень, невиданный с конца 2000-го, при этом в начале года она составляла около 6%.

Кроме того, 10-летние казначейские бумаги (трежерис, от англ. treasuries, treasury — «казначейство» — прим. ред.) торгуются с доходностью почти в 4,9%, чего не было, внезапно, с 2007 года — с тех времен, когда рынок субстандартной ипотеки в США уже потряхивало, но время до кризиса мирового масштаба еще оставалось. Важно здесь также и то, что пошла уплощаться (возвращаться к норме) инверсия кривых доходностей, что исторически всегда было сигналом наступающей рецессии. Дело здесь в том, что в норме более долгосрочные бумаги дают больший процент, чем краткосрочные (обычно используется дельта между двухлетками и десятилетками), и это понятно — дольше срок, выше неопределенность, выше премия за риск. Соответственно, инверсия указывает на преобладание в ожиданиях краткосрочных рисков над долгосрочными, на то, что в ближайшем будущем ситуация будет хуже, чем в отдаленном. Ставки вошли в режим инверсии в прошлом году, а сейчас они, похоже, постепенно возвращаются к норме после длившейся инверсии. По-простому если, риски ожидаются везде — и аппетита к нему явно не просматривается.

Ситуации также «помогло» казначейство США. Очередное снятие проблемы потолка госдолга дало стимул ведомству наращивать заимствования. Только на этой неделе чистые рыночные займы составили более $70 млрд, с конца августа казначейство взяло с рынка почти $350 млрд, а с начала июня — почти $1,5 трлн, выпустив облигации — и такой спрос на деньги стимулирует повышение ставки, по которой осуществляется заем. ФРС при этом обжимает денежный рынок с другой стороны, постепенно сокращая баланс. Деньги становятся все более дорогими, занимать по повышенным ставкам никому не хочется, но приходится. Обслуживание займов постепенно превращается в проблему, она осознается — отсюда и изменение настроений. Ситуацию усугубили хорошие данные по занятости: рынок уже выучил, что для ФРС это означает фиксацию крепости экономики, из чего следует возможность еще сделать шаг в нормализации, повышая ставки и сокращая баланс. Комментаторы уже говорят, что до конца года американские ставки могут быть подняты еще выше, и рынок этого действительно боится. Боится того, что было многолетней нормой.

А что будет делать Китай?

Разумеется, все эти опасения рецессии идут на фоне заклинаний о «мягкой посадке», но что будет на самом деле, сказать, конечно же, никто не может. США себе не враги, устраивать резню на своих рынках им резона нет, а в случае особо рискованной ситуации всегда есть кран с ликвидностью. Конечно же, это порушит к такой-то матери всю нормализацию, но тут может быть некуда деваться — и вот эти вот чудесные качели «и хочется (нормы), и колется (риск рецессии)» я описывал уже неоднократно. Интересно в этом аспекте другое: а что будет делать Китай, какова будет ситуация там?

Сразу надо бы отметить, что отличия КНР сейчас от КНР образца 15-летней давности весьма велики. Дело не в технологическом прогрессе, конечно же, но в набранной скорости развития экономики, количестве нереализованного потенциала, масштабе накопленного на всех уровнях долга. Увы и ах: 15 лет назад ситуация в КНР была куда лучше нынешней. Тот кризис китайская экономика пережила, слегка поморщившись (и ввалив заметные суммы в стимулирование экономики), что дало серьезный повод отечественным патриотическим экономистам говорить о преимуществе китайской модели — и формально они правы. Но китайский рост экономики увял примерно вдвое по сравнению с теми временами, при этом нынешний рост в значительной степени обусловлен наращиванием долгов.

Безусловно, в тот период Китай своим валовым спросом и стимулированием его посредством наращивания долгов сыграл мощную роль в посткризисном восстановлении. Собственно, тогда вовсю гремел неологизм Chimerica, в котором Китай, отмечу, стоит на первом месте. Тогда же и появилось «научное обоснование» — концепция декаплинга (decoupling). Decoupling примерно можно перевести как «отвязывание», смысл выражения — отцепление экономик развивающихся стран от экономик развитых, имплицирующее возможность первых развиваться без вторых и развиваться быстрыми темпами. Увы: где-то на рубеже 2013–2014 годов от этой темы с грустью отказался ранее поддерживающий ее МВФ, и она ушла в пучины истории.

Что есть американская рецессия?

Американская рецессия есть падение совокупного спроса, снижение инфляции (вплоть до убивающих все дефляционных рисков), проблемы у заемщиков и о-очень приятное состояние духа у тех, кто сидит не в активах, а в деньгах. Но это падение спроса волной распространяется по миру, ведь спрос падает не только на свою продукцию, но и на импорт, включая сырье. Спрос в 2008–2009 годах активно стимулировался — и на потребительском уровне (раздачей денег, программой замены автохлама, дополнительными рабочими местами на переписи населения), и на финансовом (количественным смягчением и снижением ставок). Ровно тем же занимались Европа и Китай, при этом у КНР был резерв нереализованного «естественного» спроса, с относительно низкой долговой нагрузкой. Но на этот раз Китай не помощник: им бы своих стимулов на себя самих хватило, им не до того, чтобы весь мир вытаскивать, разгоняя засбоившую машину экономики.

Тут, конечно же, много факторов. К казначейству с его долгами и ФРС США с ее нормализацией и «количественным ужесточением» добавляется еще и политика, предвыборный год — год обещаний американскому податному электорату, год раздачи слонов и год активных надежд на светлое будущее. Допускать сколько-нибудь острую рецессию в таких условиях, скажем так, чревато неприятными последствиями, и здесь не стоит исключать некоего давления на ФРС со стороны Белого дома, чтобы тот бросил жестить и нарисовал приличную картинку. Естественно, весь мир будет такому рад, но это не изменит ситуации фундаментально.

Еще раз: за последние 15 лет Китай заметно подрастерял арсенал возможных мер воздействия на экономику. Китайские элиты решили рискнуть, они пошли в рост долгов ради стимулирования не только экономики страны вообще, но и конкретного научно-технического прогресса в целом, чтобы выйти на некие рубежи, которые могли бы дать каким-либо китайским товарам первое место в мире по полезности. И что-то им удалось: так, Китай сумел резко сократить отставание по технологиям производства чипов. Но хватит ли этого в случае очередной встряски, если таковая случится? И не захочет ли американская элита (или же американское deep state) устроить таковую встряску преднамеренно, для ослабления ключевого геополитического конкурента? Увы, это вопросы без ответов, узнать их можно будет только по факту.

И в этом смысле начавшаяся война на Ближнем Востоке может, если не закончится оперативно, стать неким триггером для событий мирового масштаба, как это было полвека назад. Рост цен на нефть в силу арабского эмбарго тогда сильно ударил по США, но теперь США — главный мировой производитель, а Китай, наоборот, импортер. Но опять же, это мы увидим только по факту.