Для того чтобы понять, стоило ли сразу объявлять мировой кризис только потому, что за одни сутки произошло рекордное падение Nikkei, надо учитывать, что экономические измерения делаются с огромными погрешностями «Для того чтобы понять, стоило ли сразу объявлять мировой кризис только потому, что за одни сутки произошло рекордное падение Nikkei, надо учитывать, что экономические измерения делаются с огромными погрешностями» Фото: «БИЗНЕС Online»

Экономические измерения делаются с огромными погрешностями

Думаю, стоит разобрать падение акций, которое изначально началось в Японии. Во-первых, эта история поучительна с точки зрения экономического анализа. Во-вторых, если бы действительно с этого начинался мировой кризис, как это оценивали некоторые эксперты, то это действительно сильно сказалось бы на уровне жизни и в нашей стране тоже.

Японский индекс Nikkei 225, который отражает капитализацию 225 японских компаний, в ходе торгов 5 августа упал на 12,4% до 31458,42. За ним попадали почти все ведущие индексы. Ключевой индекс американского фондового рынка S&P 500 после открытия торгов 5 августа на минимуме падал до 5 119,26 п. п., теряя 4,3. Технологический индекс Nasdaq Composite в нижней точке опускался до 15 708,54 п. пункта (минус 6,4%). Торги на Стамбульской бирже были приостановлены вскоре после открытия из-за падения биржевого индекса BIST-100 на 6,72%. Также произошел обвал основного индекса Тайваньской фондовой биржи TAIEX и основного индекса Гонконгской фондовой биржи Hang Seng. Основной индекс южнокорейской фондовой биржи KOSPI упал на 8,7%. По данным Reuters, европейский фондовый рынок на открытии торгов в понедельник упал почти до 6-месячного минимума на фоне глобальной распродажи, вызванной опасениями, что замедлится экономический рост экономики США. VIX, известный как «индекс страха» Уолл-стрит, вырос до 65 пунктов. Он достиг максимума с 2020 года, со времен пандемии коронавируса, пишет CNBC.

Пошла волна публикаций в экономических и околоэкономических СМИ, и большинство из них были такого толка: вот обещанный кирдык и наступил, начинается мировой кризис. В том числе и для России сразу стали делаться прогнозы. А на следующий день японский индекс Nikkei 225 по итогам торгов взлетел на 10,2%. Тон публикаций сменился, но все равно многие писали, что, может, мировой кризис все-таки еще будет, бабушка сказала.

  1. Падение базового фондового индекса Японии Nikkei 225 (источник: Financial Times)

Для того чтобы понять, стоило ли сразу объявлять мировой кризис только потому, что за одни сутки произошло рекордное падение Nikkei, надо учитывать, что экономические измерения делаются с огромными погрешностями. Такое впечатление, что большинство аналитиков этого не понимает. Для рутинных конвейерных измерений относительная погрешность — порядка 10%. Это не какие-то «измышлизмы», а данные, которые я получал методом параллельных измерений. Достаточно многочисленные экспериментальные данные, которые позволили мне это утверждать.

В этом смысле измерение единичных случаев, например акций одной компании, — как раз типичные рутинные конвейерные измерения c такой погрешностью. На основе акций ведущих компаний строятся индексы Доу Джонса и другие. Берутся 50–100 компаний, и интегральный индекс, полученный путем «перемешивания» множества компаний, должен иметь существенно меньшую погрешность измерения и более точно оценивать состояние экономики страны. Так бы оно и было, и на каких-то отрезках бывает (с колебанием всего в 1–2%), если бы эти измерения всегда были независимыми. А по факту это не так. Время от времени вмешивается «эффект толпы», при котором на результат влияют коррелированные ошибки. Тогда общая оценка погрешности измерения, включающая в себя коррелированные ошибки, — также около 10%. Сама по себе такая ошибка ничего не значит.

Если посмотреть индекс Доу Джонса — самый-самый проверенный, самый интегральный индекс в США, — видно и без специальных измерений, что за год он растет примерно на 3%, и размах колебаний индекса составляет примерно те самые 10%. В этом смысле то, что произошло в Японии, по размаху ровным счетом ничего не значит c точки зрения реальной оценки ошибки измерения. Это, вполне может быть, какая-то случайная история.

«Почему инвесторы остаются в акциях – это вопрос к психологам и антропологам»: что будет с фондовым рынком?

У аналитиков вызвало тревогу то, что изменение на такую значимую величину произошло так быстро. Если покопаться, то выяснится, что это связано с финансовыми роботами. И это то самое вмешательство искусственного интеллекта, которое все оценки измерения и ошибки делает сильно коррелированными, о таком риске, связанном с ИИ, я неоднократно писал. В этом смысле для меня в «отскоке», восстановлении индексов, последовавшим вскоре за падением, ничего удивительного не было. Я по-прежнему убежден, что для мирового кризиса объективных оснований нет.

Если посмотреть индекс Доу Джонса — самый-самый проверенный, самый интегральный индекс в США, — видно и без специальных измерений, что за год он растет примерно на 3%, и размах колебаний индекса составляет примерно те самые 10% «Если посмотреть индекс Доу Джонса — самый-самый проверенный, самый интегральный индекс в США, — видно и без специальных измерений, что за год он растет примерно на 3 процента, и размах колебаний индекса составляет примерно те самые 10 процентов» Фото: Bulkin Sergey/news.ru / www.globallookpress.com

Пять причин падения мировых индексов

Тем не менее аргументы разного рода «кирдыкщиков» интерес, безусловно, представляют. В некоторых из них, разумеется, объективное зерно есть. Наиболее примечательной для меня была публикация Пола Кругмана (американский экономист, экономико-географ и публицист, лауреат премии по экономике памяти Альфреда Нобеля 2008 года) в разделе «Экономика» New York Times за 5 августа. Там говорилось о том, что есть один очень значимый фактор, который следует учесть при оценке вероятности мирового кризиса, — это рост безработицы в США. Растет она три месяца подряд, и это серьезный признак.

Анализируя, почему так происходит, Кругман высказывает мнение, что это в значительной степени вызвано ошибками ФРС (федеральная резервная система — независимое федеральное агентство, которое создано 23 декабря 1913 года для выполнения функций Центрального банка и осуществления централизованного контроля над коммерческой банковской системой США), которой давно стоило начать понижать то, что у нас называется ключевой ставкой, для того чтобы стимулировать экономический рост и не дать безработице прогрессировать.

Характерно, как Кругман описывает возможность рецессии экономики США, а следовательно, и мирового кризиса. Он выражается примерно так: «Возмутительно, что ошибки могут вырвать поражение из пасти победы». Т. е. автор публикации считает, что объективных предпосылок к тому, чтобы в США был кризис, нет, что США уже осуществили «мягкую посадку». Но в результате грубейших ошибок действительно могут быть большие неприятности.

Эту мысль в виде одной из причин падения японских, а затем мировых индексов отмечают и в The Economist. На второе место аналитики ставят рост безработицы в Штатах. На третье — то, что японский аналог Центробанка прекратил политику отрицательных и нулевых ключевых ставок. В этом смысле в Японии была такая специфическая политика, которая позволяла другим странам на Японии зарабатывать. Брали займы под ноль в Японии, конвертировали, размещали в американских ценных бумагах, которые давали доходность. Такой вечный двигатель. Россия тоже попадала в такие схемы — с размещаемыми за рубежом фондами. Япония эту штуку блокировала, пошло изменение курса национальной валюты — самое быстрое за последние два десятилетия укрепление японской иены после решения Центробанка повысить учетную ставку. Это автоматически снижает цены на японские акции, т. к. многие из крупных японских корпораций зарабатывают за рубежом в иностранной валюте.

На рисунках — все то же падение индекса Nikkei 225 и курс нацвалюты. Это пример антикорреляции. В Японии их управленческие решения, связанные с изменением ключевой ставки, на йену действительно повлияли, что происходит далеко не всегда и не во всех странах. Если сделать подобные сравнения по российским данным, такой картинки мы не увидим. В этом конкретном случае это работает так.

  1. Падение индекса Nikkei 225 и курс йены (источник: The Economist)

На четвертом месте среди причин случившегося падения индексов The Economist отмечает «крах Камалы». Многие американцы уже настроились, что вот придет к власти Дональд Трамп и займется промышленностью, экономикой — а тут c некоторой долей вероятности может победить Камала Харрис — другой кандидат в президенты США — с совершенно дикой программой. И это начинает нервировать всех участников рынка. Сам я думаю, что она избрала довольно своеобразного вице-президента (губернатор Миннесоты Тим Уолз). Он мало кому известен, но для меня он такой носитель сермяжной правды. На мой взгляд, подобрали ей в замы отчетливо здравомыслящего человека. В этом смысле я считаю реализацию каких-то диких затей преемницей Джо Байдена маловероятной. Так что для меня этот аргумент несущественный.

На первое же место эксперты The Economist ставят переоцененность искусственного интеллекта. И в США, и в других технологичных странах переоценено влияние ИИ на зарабатывание денег, на прогресс. И это действительно важный пункт. Его обязательно надо учитывать.

Показательно, что Уоррен Баффет (американский бизнес-магнат, является председателем правления и генеральным директором Berkshire Hathaway, считается одним из самых успешных инвесторов в мире) и другие ему подобные деятели срочно начали выходить из акций Apple и прочих компаний, сильно вложившихся в ИИ и не особо на этом заработавших. Самые большие колебания цен на американские акции произошли у пяти технологических гигантов, которые активно осваивают ИИ: Alphabet, Amazon, Apple, Meta* и Microsoft. Этот фактор нужно иметь в виду, но его недостаточно для того, чтобы разразился мировой экономический кризис. Вложения в ИИ пока несопоставимы с вложениями в американскую ипотеку, крах которой повлек за собой один из кризисов. В этом смысле, несомненно, пойдет коррекция стратегий высокотехнологичных компаний и тех, что их обеспечивают, но я опять же думаю, что этого, безусловно, недостаточно ни для какого глобального кризиса.

Налоговые поступления в бюджет РФ за январь — июнь 2024 увеличились на 31% «Налоговые поступления в бюджет РФ за январь – июнь 2024 года увеличились на 31 процент» Фото: «БИЗНЕС Online»

А что в России?

Возвращаясь к РФ. Если в целом резюмировать, я думаю, оснований для паники не было и нет, это падение и последующий отскок — проявление таких случайных ошибок, которые становятся коррелированными. Опасно, если эти ошибки допускаются длительное время, такое тоже бывает. В этом смысле ничего подобного не произошло, коррекция прошла достаточно быстро, следовательно, есть все основания полагать, что оценки по росту мировой экономики останутся прежними, такими, какие Всемирный банк и МВФ прогнозировали.

Жителям России беспокоиться в связи с этими скачками и прыжками оснований нет, тем более учитывая, что консолидированный бюджет РФ в первом полугодии 2024 года, по предварительной оценке, исполнен с профицитом 126,1 млрд рублей, как сообщается в материалах на сайте федерального казначейства. Налоговые поступления в бюджет РФ за январь — июнь 2024-го увеличились на 31%. Об этом сообщил руководитель федеральной налоговой службы (ФНС) России Даниил Егоров на встрече с премьер-министром РФ Михаилом Мишустиным. Цифры показательные. Моя оценка была такой, что никакого дефицита по итогам года не возникнет. Перефразируя Кругмана: надо грубейших ошибок понаделать, чтобы закончить этот год с дефицитом.