ЦБ не стал «мелочиться» и поднял «ключ» сразу на два процентных пункта — до 21% годовых ЦБ не стал «мелочиться» и поднял «ключ» сразу на 2 процентных пункта до 21% годовых Фото: © РИА Новости, РИА «Новости»

Вышли на рекорд — 21% годовых

«Если мы будем продолжать так дальше работать, то практически большинство предприятий станут банкротами. Рентабельности в 20 процентов нет нигде! Может быть, в торговле наркотиками», — сокрушался на неделе Сергей Чемезов. Глава «Ростеха» жаловался Совфеду на высокую ключевую ставку, при которой занимать у банков невыгодно. Чемезов говорил о 20%, видимо, думая, что совет директоров ЦБ поднимет ставку на 1 процентный пункт (п. п.) с 19 до 20% годовых. Но он, как и многие аналитики, ошибся.

Регулятор не стал церемониться и поднял ставку сразу до 21%. Это абсолютный рекорд для России, такой ставки в современной истории не было. Такого уровня не было ни во время кризиса 2014 года, ни после февраля 2022-го, когда Центробанку пришлось экстренно реагировать на экономический шок. Это третье повышение подряд в 2024 году — в июле с 16 до 18% годовых и в сентябре до 19%. Таким образом, фактически ЦБ признает, что не может остановить рост инфляции. Согласно недавнему обзору регулятора, в сентябре текущая инфляция ускорилась до 9,8% после 7,5% в августе.

Очевидно, повышение только на 1% ЦБ посчитал недостаточным. В релизе Банк России признает, что инфляция складывается «существенно выше», чем он прогнозировал в июле. Рост спроса «значительно опережает» возможности производства, что приводит к повышению цен. Еще один фактор, который «подстегивает» рост цен и который упоминает регулятор, — это «дополнительные бюджетные расходы». Безусловно, ЦБ не оставил без внимания и заложенное в бюджете РФ на 2025–2027 годы существенное повышение госрасходов, которое изначально не планировалось. Кстати, накануне минфин уточнил, что бюджет верстали исходя из ключевой ставки в 15,1%. По недавнему прогнозу минэкономики РФ, ставка в 2025 году составит 4,5%.

«Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания», — объясняет регулятор свое сегодняшнее решение и дальше намекает, что и 21% в нынешней ситуации не предел. «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании», — сказано в релизе.

На предыдущем заседании в сентябре Банк России еще надеялся в 2025 году опустить инфляцию до цели в 4%. Теперь не надеется. Новый прогноз предусматривает, что в 2025 году инфляция снизится до 4,5–5,0%, а на 4% выйдет в 2026-м. Впрочем, и такой прогноз сейчас выглядит, мягко говоря, наивным.

На пресс-конференции после заседания председатель ЦБ Эльвира Набиуллина признала, что не знает, когда начнется снижение ставки. Потому что для этого нужно устойчивое снижение инфляции, а когда оно будет, неясно. «То, что инфляция начнет устойчиво снижаться и мы будем видеть, что она снижается в соответствии с нашим прогнозом, — это действительно может быть сигналом для снижения ставки. Когда это произойдет, мы сказать сейчас не можем, но вы можете посмотреть на наш прогноз средней ставки в следующем году, и этот прогноз означает, что снижение ставки в следующем году возможно», — указала глава регулятора.

Это было предпоследнее заседание совета директоров ЦБ по ставке, а заключительное в текущем году состоится 20 декабря.

И это не предел

Банки стали повышать ставки по ипотеке еще в начале недели, не дожидаясь сегодняшнего решения ЦБ. При этом часть экспертов прогнозировала, что повышение будет, но на 1 процент. Профессор НИУ ВШЭ, автор телеграм-канала bitkogan Евгений Коган ожидал 21% годовых и теперь с сожалением говорит о том, что прогноз сбылся. «Очень надеюсь на то, что в декабре из-за реального замедления экономики, которое вполне может пойти, дополнительный подъем ставки не потребуется», — заметил Коган в своем телеграм-канале.

И Коган, и другие эксперты обращают внимание не столько на релиз ЦБ, сколько на обновленный среднесрочный прогноз регулятора. Средняя ставка в следующем году ожидается на уровне 17–20%, на 3–4 п. п. больше, чем раньше. По мнению Когана, прогноз — это даже более жесткий сигнал, чем само решение по ставке. «Нас ждет дальнейшее снижение облигаций с фиксированным купоном», — предупреждает он.

«Основные аргументы ЦБ все те же: существенные проинфляционные риски, дисбаланс спроса и предложения в экономике, жесткий рынок труда. К ним добавились рост дефицита бюджета в 2024-м и пересмотр масштабов повышения регулируемых тарифов в 2025-м», — анализирует решение ЦБ в своем телеграм-канале экономист «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой. Он называет текущее повышение «избыточным и ошибочным»: «Сильно повышает риски для экономики и банковского сектора на 2025–2026 годы».

«С точки зрения активов, не жду какой-то серьезной/продолжительной реакции курса рубля, до конца квартала ориентируюсь на 92–97/USD. Рынок ОФЗ в ближайшее время будет подстраиваться к новой ожидаемой траектории ставки, сдвигая доходности вверх, но больше по коротким бумагам. Акции в моменте реагируют с воодушевлением, но баланс рисков при новой траектории ставки смещен вниз относительно текущих уровней индекса Мосбиржи», — указал Полевой.

— Мы не видим признаков замедления инфляции. В сентябре темпы роста цен вновь ускорились.

— Ожидания населения относительно инфляции достигли максимальных значений за год. Бизнес также ожидает роста цен, особенно предприятия розничной торговли. Росту цен будет способствовать значительное повышение тарифов на коммунальные услуги и железнодорожные перевозки.

— Рост экономики в III квартале продолжился, но более умеренными темпами.

— Увеличение инфляции подтверждает, что замедление темпов роста экономики в значительной степени связано с ограничениями со стороны предложения, а не со спросом.

— В июле и августе мы наблюдали некоторое замедление роста спроса в сфере потребления и инвестиций. Но предварительные данные за сентябрь указывают на то, что замедление не продолжается. Поддержанию спроса способствует увеличение бюджетных расходов на 1,5 триллиона рублей.

— Обострились проблемы с наращиванием производства товаров и услуг. Доступные мощности и трудовые ресурсы используются все более интенсивно. На рынке труда сохраняется напряженность. Компании сталкиваются с проблемами в логистике и сложностями в цепочках поставок, отраслевыми ограничениями со стороны предложения.

— Из-за ограничений со стороны предложения товаров и услуг разрыв выпуска в экономике не сокращается, даже несмотря на некоторое охлаждение спроса. Это приводит к повышенному ценовому давлению.

— Значительного замедления кредитной активности пока не наблюдается. Рост в основном в корпоративном секторе. Розничный сегмент более явно реагирует на повышение ключевой ставки и завершение программы льготной ипотеки.

— В августе и сентябре интерес населения к срочным банковским вкладам вырос. Рост доходов по-прежнему позволяет как больше тратить, так и больше сберегать. Сегодняшнее решение усилит склонность населения к сбережениям.

— Набор рисков остался прежним. Это прежде всего дисбаланс спроса и предложения, связанный с сохранением избыточного спроса или с усилением ограничений для увеличения производства товаров и услуг, особенно из-за дефицита рабочей силы на рынке труда. Кроме того, сохраняются риски, связанные с внешней торговлей, геополитической ситуацией и инфляционными ожиданиями.

— Среди факторов, которые могут способствовать снижению инфляции, можно отметить более быстрое охлаждение спроса, а также увеличение потенциала экономики и производительности труда.

— С учетом наших решений инфляция в 2025 году составит 4,5–5 процентов. В дальнейшем жесткая политика должна обеспечить возвращение инфляции к 4 процентам.

— Нейтрального диапазона 7,5–8 процентов ключевая ставка достигнет в 2027 году.

— За последние три года уровень цен вырос на 30 процентов. Рост за последний год является следствием усилившегося перегрева спроса. Мы сохраняем приверженность цели по инфляции в 4 процента. Это не означает, что ключевая ставка не работает. Без повышения ключевой ставки инфляция была бы намного больше. Чем дольше инфляция отклоняется от цели, тем меньше население верит в ее возвращение к низким уровням.

— Мнение, что деньги, которые лежат на депозитах в банках, выведены из экономики, некорректно. Этими деньгами банки финансируют портфель кредитов. Этими деньгами банки вкладываются в облигации.

— Высокая инфляция выгодна только компаниям-монополистам, в итоге за увеличение их прибыли будут платить граждане. При сильном дефиците физических ресурсов, как сейчас, единственным результатом легкого финансирования будет еще более острая конкуренция между компаниями за эти ресурсы, рост цен на них, рост цен на конечную продукцию. Будет инфляционная спираль. Кажущиеся с точки зрения отдельного предприятия простыми решения приведут к обратным результатам.

«Риторика регулятора по-прежнему жесткая, но предопределенности в дальнейшей судьбе ставки все-таки нет. Возможно, стоит уже остановиться и просто подольше удерживать новую ставку, а экономические макропоказатели со временем сами придут в норму», — указывают в «БКС Экспресс» и признают, что «шаг шире, чем предполагал консенсус».

Экономический телеграм-канал MMI не исключает, что в декабре будет очередное повышение ставки, причем сразу до 23%. Сигнал из пресс-релиза «допускает возможность» означает, что вероятность повышения [в декабре] очень высокая. Когда ЦБ сомневается, он дает сигнал «оценивать целесообразность», пишет канал. Он считает более вероятным повышение до 22%. Чтобы этого не случилось, темпы роста цен в ноябре – декабре должны замедлиться «хотя бы до 6–7 процентов».

ВТБ спустя несколько минут после решения ЦБ распространил в СМИ, очевидно, заранее подготовленный релиз об улучшении условий по вкладам и накопительным счетам ВТБ спустя несколько минут после решения ЦБ распространил в СМИ, очевидно, заранее подготовленный релиз об улучшении условий по вкладам и накопительным счетам Фото: «БИЗНЕС Online»

«Проблема коммуникации Банка России в том, что, когда центральные банки отвечают на вопрос: „Почему ставка 21 процент, а не любое другое число?“ — обычно принято ссылаться на „модельный аппарат / оценки / расчеты“. <…> У ставки и ожиданий по ставке сейчас нет якоря, она просто „растет, пока не перестанет“», — реагирует главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков в своем телеграм-канале «Холодный расчет».

ВТБ спустя несколько минут после решения ЦБ распространил в СМИ, очевидно, заранее подготовленный релиз об улучшении условий по вкладам и накопительным счетам. В 2024 году ставка может достичь 21%, в следующем — 25%, допустил ранее глава банка Андрей Костин. В Росбанке настроены оптимистично и пока оставляют повышение ставки выше 21% «лишь для рисковых сценариев». «Лишь ко второму полугодию 2025 года просматриваются сценарии для поступательного снижения процентных ставок, что сохраняет краткосрочные депозиты и инструменты с плавающими процентными ставками наиболее интересными инструментами для инвестиций», — сказано в комментарии банка.

«Фактически ЦБ признал невозможность быстро вернуть инфляцию к таргету в 4% даже с учетом сверхжесткой ДКП», — пишет Промсвязьбанк. По мнению аналитиков банка, заявление Банка России говорит о том, что ставка с высокой вероятностью может вырасти до 22–23%, а в следующем году не стоит ждать «ключа» ниже 17%. То, что ЦБ больше не надеется опустить инфляцию до 4% в 2025-м, в банке считают обнадеживающим фактором: «Это может означать скорое завершение цикла повышения ключевой ставки при сохранении текущего инфляционного тренда и движения инфляции вблизи нового прогноза ЦБ». «В ЦБ совсем недовольны темпами инфляции», — кратко комментируют новую ставку в «Альфа-Инвестициях».

«Где-то к апрелю [2025 года], если говорить об агрессивном сценарии, она будет 25 процентов. Это будет пик, после чего она будет снижаться» «Примерно к апрелю 2025 года, если говорить об агрессивном сценарии, процентная ставка составит 25 процентов. Это будет пик, после чего она начнет снижаться» Фото: ru.freepik.com

«Насколько в обозримой перспективе возможно снижение ставки? Только после завершения СВО»

В беседе с «БИЗНЕС Online» эксперты прокомментировали решение ЦБ и порассуждали, как дальше будет действовать регулятор и когда можно ожидать снижения ставки.

Дмитрий Голубовский — аналитик компании «Золотой монетный дом», эксперт по финансовым рынкам:

— То, что траектория должна быть существенно выше, чем планировалось, совпало с моим прогнозом. В переводе на простой русский язык это означает, что ставка продолжит расти и дальше. Пожалуй, я не ожидал, что будет сразу 21 процент. Но то, что 21 процент будет до конца года, было ожидаемо. Более агрессивно Центральный банк действует, стремится быстрее закончить [борьбу с высокой инфляцией].

Это [сегодняшнее решение], пожалуй, сдвигает ожидания по завершению подъема ставки. Потому что так, наверное, она бы простояла еще весь год следующий. Может быть, если ЦБ добьет ее до 25 процентов весной, это будет переломный момент. Я не исключаю, это вполне возможно.

Ставка овернайт (процентная ставка по депозиту, действующая один рабочий день, — прим. ред.) по корпоративным займам уже 22 процента. Когда она начинает отрываться от ставки денежного рынка, это говорит о том, что ставка денежного рынка уже теряет актуальность. Потому что все-таки ориентироваться нужно на рынок займов корпораций, которые продолжают занимать деньги. Почему надо ориентироваться на них? Потому что потребительский кредит населения уже охлаждается. Если стоит цель сократить кредитование, нужно ориентироваться на тех, кто все еще продолжает брать деньги в долг агрессивно.

Корпоративный сектор продолжает занимать. Для него эта ставка уже некомфортна, судя по многим заявлениям, которые оттуда доносятся. Самое громкое — это заявление [Алексея] Мордашова (гендиректор ООО «Севергрупп» — прим. ред.) недавнее, когда он сказал, что ему проще бизнес остановить и деньги положить на депозит. Тем не менее корпоративный долг продолжает расти в отличие от ипотечного и потребительского. Вот, видимо, ориентируясь на это, ЦБ сразу поднял процентную ставку на 2 процента. И я ожидаю, что она еще может продолжить расти. К концу года, может быть, она будет 22 процента.

Примерно к апрелю [2025 года], если говорить об агрессивном сценарии, она составит 25 процентов. Это будет пик, после чего она начнет снижаться. ЦБ додавит экономику до технической рецессии.

Инфляция в 4 процента? Это возможно при таком настрое, как у ЦБ. Достаточно погрузить просто экономику в рецессию. У вас цены начнут на каком-то этапе падать. Но если смотреть по ценам месяц к месяцу, у нас вообще и дефляции можно добиться при желании. Но есть такой показатель инфляции, как месяц к месяцу в пересчете на год. То есть когда у вас темпы роста цен за месяц, грубо говоря, умножаются на 12 и получается некий годовой показатель. Так вот год к году 4 процента они не добьются. То есть, скажем, в октябре следующего года цены будут выше, чем на 4 процента, по отношению к октябрю этого года. Но помесячные темпы роста цен в пересчете на годовые в следующем году 4 процента они получить могут. Я думаю, что даже к концу лета они могут их получить.

У нас будет вообще, может быть, и меньше летом следующего года она (инфляция — прим. ред.). Вопрос здесь в другом: потом она снова начнет разгоняться или нет? Этот вопрос, который очень важен. Потому что драконовскими мерами можно додавить инфляцию, остановив экономику, но потом вы же не можете жить без экономики. Что будет потом, я судить не берусь, потому что здесь очень много существует факторов как политических, так и связанных с внешней конъюнктурой.

Конечно, предприятия начнут банкротиться [с такой высокой ставкой]. Но сначала пойдут дефолты. Дефолт — это еще не банкротство. Сейчас начнется волна дефолта, особенно когда ставка уже будет 22 процента к концу года. А я верю, что она будет такой. Пойдут дефолты по высокодоходному долгу. Начнут банкротиться всякие лизинговые компании не самые устойчивые, средний бизнес не самый устойчивый. Особенно под риском облигации с амортизацией долга. Но это еще не банкротство. Дефолт — это только просрочка платежа. Хотя потом уже к компании могут подавать иски ее кредиторы. Крупному бизнесу не грозит это.

Александр Разуваев — экономист, член наблюдательного совета гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров:

— Ну я, как и рынок, ждал 20 процентов. Видимо, будет 22 процента на конец года. ЦБ не может пока справиться с инфляцией, но не потому, что ЦБ такой слабый, а потому, что наша инфляция — это следствие огромных оборонных расходов. 13 триллионов с хвостом следующий год, 2 триллиона доплатят дополнительно до конца года. Пока идет СВО, у нас будет высокая инфляция и высокая ключевая ставка. Сектор оборонных расходов возможно сократить только после окончания боевых действий. Когда это случится, то ставка пойдет вниз вместе с инфляцией.

Но все равно у нас таргет старый по инфляции. Не будет такой инфляции [на уровне 4 процентов] в ближайшие годы точно. Около 12 процентов, мне кажется, адекватно. Соответственно, сейчас, когда дорогие деньги, надо покупать акции российских компаний. Они в долларах стоят, как весной 2022 года или как летом 2005-го, в том числе у «Татнефти». И, кстати, там у «Татнефти» же на балансе денег много. Соответственно, проценты по счетам и рост чистой прибыли и дивидендов.

Есть ли какие-то другие инструменты для снижения инфляции, кроме повышения ключевой ставки? Конечно, есть еще валютный курс. Но опять-таки бюджету нужен слабый рубль, чтобы финансировать военные расходы. Есть еще тарифы естественных монополий, в ЖКХ к примеру. Но он тоже растет скорбными темпами по той простой причине, что, извините, там «Газпром» в газовом сегменте из-за налогов и потери европейского рынка был даже убыточен. Больше делать как бы ничего нельзя.

А мое мнение еще такое, что ЦБ защищает вклады граждан от инфляции высокой ставкой. И в этом отношении он, конечно, прав. У нас, грубо говоря, 50 триллионов рублей на депозитных счетах — это много. Соответственно, защита сбережений граждан — это важнейшая задача ЦБ.

По закону вообще Банк России отвечает только за инфляцию и валютный курс — в плане макроэкономики. Ну с курсом на самом деле тут плюс-минус лапоть. Он был там 93 рубля за доллар на конец прошлого года, ну а сейчас будет послабее — 99, я считаю. Это, в общем, такое ослабление-то очень маленькое, никто ЦБ ничего не скажет. А инфляция — да. И чтобы показать, что ЦБ не сидит без дела, они должны как-то реагировать. Вот они и повышают плюс. Насколько в обозримой перспективе возможно снижение ставки? Только после завершения СВО, снижения госрасходов и инфляции.

Андрей Кочетков — частный инвестиционный консультант:

— Давайте обратим прежде всего внимание на то, что по большому счету инфляция у нас пока существенно не меняется. Она остается около 9 процентов. Но в пресс-релизе указывается именно на то, что темпы этой инфляции не совпадают с ожиданиями Центрального банка. То есть даже не сам уровень инфляции беспокоит ЦБ, а то, что она пока не поддается управлению с помощью ставки. Соответственно, наш регулятор продолжает ужесточать денежно-кредитную политику, и, наверное, эта ставка будет сохраняться довольно долго.

С другой стороны, отметим то, что все-таки ставка уже давно значительно выше уровня инфляции, и, возможно, это даже избыточно. Потому что мы видим довольно негативные последствия как в потребительском, так и в ипотечном кредитовании. Плюс ко всему прочему в условиях определенного дефицита импорта столь высокая ставка мешает развитию внутреннего производства, которое отчасти и формирует дефицит, сказывающийся на темпах роста цен.

В такой ситуации может быть только одно решение: это отдельные правительственные программы по более низким ставкам для развития бизнеса или расширения производства. Причем это не должно затрагивать сферу потребления и увеличивать спрос на относительно дефицитном рынке.

Почему ставку подняли сразу на 2 процента? Это следствие того, что именно темпы инфляции расходятся с прогнозами Центрального банка, который ожидал все-таки некоторого замедления цен осенью, тем более в период поступления урожая текущего года. Традиционно у нас в сентябре, начиная с августа и до октября, начинают снижаться цены на различные товары, в том числе, например, на овощи. Это связано с поступлением нового урожая. Но в этом году сезонное влияние оказалось достаточно скромным. Поэтому ЦБ обеспокоен, что после осеннего затишья темпы роста цен к Новому году могут ускориться. И поэтому было принято решение о более агрессивном повышении ставки.

Говорить о том, что инфляция снизится до 4 процентов уже в следующем году, наверное, будет преждевременно. Здесь вопрос даже не в избыточном спросе, который может сформироваться низкими ставками, а в том, что у нас есть определенные проблемы с поступлением товаров на рынок. Частично это связано с проблемами платежей по международным направлениям. То есть дефицит импорта и плюс сдерживаемое внутреннее производство. Проблема здесь не в спросе, а в недостатке товаров. Если эти проблемы будут как-то решаться (хотя бы, например, будут решены проблемы с импортными платежами), то, наверное, на этом фоне инфляция начнет снижаться. Но по большому счету текущая высокая ставка имеет очень незначительное влияние на темпы роста цен.

Какая цель по инфляции достижима? Это очень сложный вопрос на самом деле. Около 7 процентов еще можно достичь при некоторых условиях: решение проблем с импортом плюс стабильный рубль. Если рубль продолжит слабеть и станет больше 100 рублей за доллар, то ни о каких 7 процентах речи быть не может. У нас, к сожалению, курсовая разница всегда отражается на внутренних ценах.

Думаю, что в этом году ставка уже меняться не будет. А в следующем все станет зависеть от темпов роста цен. Если мы увидим тенденцию на замедление инфляции, то, наверное, Центральный банк будет столь же активно снижать ставку. И в следующем году есть перспектива, что она упадет, например, до 17 или 18 процентов. Но, как я говорю, все зависит от того, как себя станет вести инфляция. Если она будет оставаться стабильно высокой, то и ставка останется чрезвычайно высокой. Соответственно, если темпы роста инфляции уменьшатся, тогда, наверное, у Центрального банка появятся поводы для смягчения денежной политики.