ОДНАКО РЕЙТИНГОВОЕ АГЕНТСТВО ПО-ПРЕЖНЕМУ ВЫРАЖАЕТ ОБЕСПОКОЕННОСТЬ ОТНОСИТЕЛЬНО УРОВНЯ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ПО ОБСЛУЖИВАНИЮ ДОЛГА У КОМПАНИИ С 2012 ГОДА

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ОАО "Казаньоргсинтез" с критичного уровня RD (ограниченный дефолт) до преддефолтного CC и краткосрочный РДЭ – с уровня D до C. Тем не менее, казанское предприятие по-прежнему занимает "почетное первое место" с конца среди всех эмитентов России, рейтингуемых Fitch. Это связано с обеспокоенностью агентства высоким уровнем долга Казаньоргсинтеза, который делает КОС уязвимым перед малейшим ухудшением макроэкономической конъюнктуры или деловой среды.

FITCH ВЫРАЖАЕТ ОБЕСПОКОЕННОСТЬ

Вчера международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) ОАО "Казаньоргсинтез" (КОС) до "CC" с "RD", краткосрочный РДЭ - до C с D. Fitch также подтвердило приоритетный необеспеченный рейтинг евробондов компании на сумму $100 млн. на уровне C, рейтинг возвратности активов - RR6. Повышение рейтинга следует за анализом финансовых и операционных показателей компании после завершения реструктуризации ее долга.

Аналитики агентства отмечают, что низкие рейтинги предприятия обусловлены, в первую очередь, большой долговой нагрузкой и сложной структурой капитала. На конец 2009 года левередж (отношение заемного капитала компании к собственным средствам – ред.), скорректированный на денежные средства от операционной деятельности, составил 8,1x, а совокупный долг равнялся 29 млрд. рублей при объеме денежных средств от операционной деятельности в 2 млрд. рублей.

Напомним, в структуре фондирования компании доминируют пятилетние приоритетные обеспеченные срочные кредиты от Сбербанка, которые составляют 25 млрд. рублей (86%) от имеющихся у компании заимствований. Остальной долг – это 3 млрд. рублей ($100,8 млн.) необеспеченных еврооблигаций с погашением в 2015 году и необеспеченные кредитные линии на 0,7 млрд. рублей с различными сроками погашения.

Проведенная реструктуризация долга фактически устранила краткосрочный риск ликвидности и риск рефинансирования. Однако Fitch по-прежнему выражает обеспокоенность относительно уровня обязательств по обслуживанию долга у компании с 2012 года и далее, после истечения двухлетнего льготного периода по кредитам от Сбербанка (только в отношении основной суммы долга). При отсутствии значительного уменьшения левереджа за счет операционного денежного потока в ближайшее время, риск рефинансирования может снова появиться и может быть более существенным ввиду структуры капитала Казаньоргсинтеза.

ВЫСОКИЕ УРОВНИ ДОЛГА ДЕЛАЮТ КОМПАНИЮ УЯЗВИМОЙ

Существующие или потенциальные будущие кредиторы имеют или будут иметь в значительной мере субординированный статус относительно Сбербанка, который пользуется преимуществами государственных гарантий и залога в отношении основных средств группы, а также в отношении доли в 50,24% в компании, принадлежащей ТАИФ. Кроме того, высокие уровни долга Казаньоргсинтеза делают компанию уязвимой перед каким-либо ухудшением макроэкономической конъюнктуры или деловой среды.

Fitch признает улучшение краткосрочной позиции ликвидности у компании, чему способствуют двухлетний льготный период по основной сумме долга и более высокие операционные доходы и генерирование денежных потоков в 2010 году. Показатели Казаньоргсинтеза испытывают положительное влияние сильной динамики спроса и цен на ключевых рынках полиэтилена высокой и низкой плотности и по новым видам продукции, таким как поликарбонат для использования внутри страны.

В начале недели гендиректор Татнефтехиминвест-холдинга Рафинт Яруллин на совете директоров холдинга заявил, что цены на полимеры в России превысили исторические максимумы: по полиэтилену на 6%, полипропилену – на 8%, полистиролу – 11%. Это позволило повысить рентабельность в химии и нефтехимии до 12,4%.

Кроме того, по мнению аналитиков Fitch, важным моментом является замена соглашения о переработке с СИБУРом новым соглашением о поставках с Газпромом, что, при прочих равных условиях, должно иметь позитивное воздействие на показатели Казаньоргсинтеза. Напомним, как писала «БИЗНЕС Online», 7 июля в состав совета директоров Казаньоргсинтеза вошел представитель Газпрома – Марат Гараев, возглавляющий управление по маркетингу промышленной продукции газового монополиста.

МОЖЕТ ПРИВЕСТИ К ПОНИЖЕНИЮ РЕЙТИНГОВ

По мнению аналитиков международного рейтингового агентства, умеренное положительное влияние на прибыльность также должны оказать такие моменты, как энергоэффективность и завершение проекта "Этилен 500" в четвертом квартале  2010 года. Существенно сократившиеся капиталовложения в предстоящие годы должны способствовать положительному или нейтральному свободному денежному потоку, и Fitch ожидает, что в ближайшие два года произойдет определенное сокращение левереджа.

Fitch предупреждает, что существенное уменьшение уровней долга в результате генерирования денежных потоков на пике роста цен на продукцию Казаньоргсинтеза может обусловить повышение рейтингов. Вместе с тем, по мнению аналитиков агентства, это представляется маловероятным в краткосрочной перспективе. Тем временем, продолжительное сокращение денежных средств в случае каких-либо негативных изменений условий, в настоящее время наблюдающихся на ключевых рынках полиолефинов, может привести к понижению агентством рейтингов компании.

БИЗНЕС Online